[경제] 시장, 카푸토가 핵심 조치에 나서며 페소화 유동성 공급을 다시 확대할 것으로 관측

이러한 전망의 근거는 통상 12월을 전후해 일반 대중의 페소화 수요가 증가한다는 점에 있다. 연말 보너스인 아구이날도(aguinaldo) 지급, 각종 금융상품 및 대출의 만기 도래, 연말 쇼핑 계획, 휴가철 지출 등을 위한 유동성 수요가 커지면서 12월과 1월에는 사람들이 현금이나 페소화를 보유하려는 성향이 높아지는 것이다.

이러한 추세는 통상 2월부터 반전되는 양상을 보이는 것으로 설명된다.

구체적인 수치로 보면, 지난해 12월에는 아르헨티나 국민들의 화폐 수요가 8% 증가하는 급격한 상승세가 나타났다. 시장에서는 올해 겨울에도 이와 비슷한 현상이 반복될 가능성이 있다고 보고 있다.

최근 Grit Capital Group 컨설팅사의 보고서가 기업들의 주목을 받았다. 이 보고서는 경제부 장관 ‘토토’ 카푸토(Toto Caputo)가 강조해 온 통화정책 기조와는 다른 방향으로, 정책 변화 가능성에 초점을 맞추고 있기 때문이다.

월터 스퇴펠베르트(Walter Stoeppelwerth)가 작성한 보고서의 제목은 강한 메시지를 담고 있다.
“밀레이 정부의 경제팀은 시장의 목소리에 귀를 기울여야 한다: 보다 빠른 통화 재공급(remonetization)의 시기가 왔다”는 내용이다.

보고서는 지난 2월 통화지표 M2(시중 유통화폐와 수표, 요구불예금 등을 포함)의 확대가 허용됐을 당시 경제가 회복 조짐을 보이기 시작했다고 지적했다. 또한 7월 들어 이러한 흐름이 꺾인 시점이 유동성을 흡수하려는 정책이 한층 강화된 시기와 겹쳤다는 점도 강조했다.

그러나 보고서는 또 다른 긍정적인 추세 전환의 기회가 마련될 가능성이 있다고 분석했다. 연말에는 인플레이션 재확산에 대한 우려를 크게 높이지 않으면서도 시중 유동성을 확대할 수 있는 여지가 생길 수 있다는 것이다.

“은행권의 소비자 대출 증가세가 이러한 통화정책 전환을 가능하게 할지 지켜볼 필요가 있다. 우리의 관점에서는 통화 긴축에 대한 부정적인 반응이 커지면서 밀레이 대통령의 재선 캠페인에 대한 불안감도 높아지고 있다.”

이는 Grit Capital Group 보고서의 분석이다.

실제로 일부 경제학자들은 9월 들어 통화정책에서 변화가 나타나기 시작했다고 지적한다. 민간이 보유한 현금과 M2 모두 감소세를 멈추고 명목 기준 약 22%의 증가세로 전환했다는 것이다.

시장에서는 이러한 상황을 ‘통화량 축소의 바닥’으로 해석하며, 앞으로는 페소화 유동성을 더욱 확대할 여지가 생길 것으로 보고 있다.

통화 긴축의 부작용

경제학자들의 진단에 따르면, 최근 몇 달간 생산 활동이 악화된 주요 원인 가운데 하나는 유동성의 급격한 축소였다. 이러한 유동성 축소는 7월에 정점에 달했다.

당시 경제부 장관 카푸토는 8조4,000억 페소 규모의 부채 만기를 차환(rollover)하는 데 그치지 않고, 추가로 4조 페소의 유동성까지 흡수했다.

정부의 목표는 달러와 물가에 대한 압력 위험을 줄이는 것이었으며, 이 목표는 비교적 수월하게 달성됐다. 다만 그 대가로 금리의 변동성이 커지는 현상이 나타났다.

이후 산업 부문의 위기가 더욱 심화되기 시작했다. 최근 발표된 7월 EMAE(월간경제활동지수)에서도 이러한 상황이 확인됐다. 7월 경제활동은 전년 동월 대비 1.4% 감소했으며, 전월 대비로는 2.9% 감소했다.

이러한 생산 활동의 급격한 위축과 맞물려, 대출 연체 및 부실 문제가 가장 큰 영향을 미치는 시점에 접어들고 있었다.

바로 이러한 지표를 계기로 주요 투자은행들의 경제 전망에도 변화가 나타났다. 그중에는 JP모건(JP Morgan)도 포함됐다. 카푸토 장관을 비롯한 아르헨티나 경제팀 주요 인사들이 과거 JP모건에서 근무했다는 점에서, 이 은행이 정부에 비판적인 입장이라고 보기는 어렵다는 점도 함께 언급된다.

JP모건은 아르헨티나의 경제성장률 전망을 하향 조정해, 2026년 국내총생산(GDP) 성장률을 불과 1.5%로 예상했다. 이는 당초 정부가 제시했던 4% 성장 전망에서 크게 낮아진 수준이다.

이러한 상황이 이어지면서 정통 경제정책 노선에 가까운 경제학자들조차 보다 실용적이고 유연한 접근을 요구하는 목소리를 내기 시작했다. 대표적인 인물이 클라우디오 로세르(Claudio Loser) 전 국제통화기금(IMF) 서반구 담당 국장이다. 그는 환율을 안정시키기 위한 수단으로 활용되고 있는 금리 운용 방식의 변경이 필요하다고 주장했다.

그는 한 TV 인터뷰에서 다음과 같이 밝혔다.

“금리는 정부가 기본적으로 달러 가치를 낮은 수준으로 유지하기 위해 사용하는 수단입니다. 저는 금리를 비록 소폭이라도 인하한다면 한편으로는 채무자들의 상황을 개선하고, 경제활동을 조금 활성화하며, 다른 한편으로는 달러가 보다 현실적인 수준으로 움직이도록 할 수 있다고 봅니다.”

통화를 다시 공급할 시점

앞으로 어떤 일이 벌어질까?

정치권에서는 특히 최근 여론조사에서 밀레이 대통령에 대한 대중의 평가가 악화된 것으로 나타난 이후, 경제활동을 활성화하기 위한 각종 지원 및 경기부양 조치가 나올 가능성이 거론되고 있다.

다만 이미 일부 조치는 발표된 상태다. 예를 들어 ANSES의 지속가능성보장기금(FGS)을 활용한 주택담보대출 지원 방안이 발표됐다. 또한 페소화로 수입을 얻는 기업에 대해서도 달러화 대출을 받을 수 있도록 허용했다.

그러나 지금까지 이러한 발표들은 실물경제 활성화 측면에서도, 정부에 대한 평가 개선 측면에서도 큰 효과를 보여주지 못한 것으로 나타났다. 오히려 디 텔라 대학(Universidad Di Tella)이 발표하는 정부 신뢰지수는 최근 조사에서 또다시 큰 폭으로 하락했다.

시장 분석가들은 이러한 결과를 단순히 현재의 경제활동 정체 때문이라기보다는, 밀레이 정부의 경제모델이 경기침체 국면을 반전시킬 수 있을지에 대한 신뢰가 부족하기 때문으로 해석하고 있다.

이러한 인식에는 카푸토 경제부 장관의 발언도 영향을 미쳤을 가능성이 있다. 카푸토 장관은 선거를 앞두고 자유주의 정부가 ‘플라니토 플라티타(Plan Platita)’와 같은 포퓰리즘적 정책을 추진하는 것에 반대하겠다는 입장을 밝혀왔다. 그는 기업인들을 대상으로 한 자리에서 “포퓰리즘은 더 많은 포퓰리즘으로 대응하는 것이 아니라, 정통 경제정책(orthodoxy)으로 대응해야 한다”고 말했다.

그러나 최근 금융시장에서 나타난 변화는 이러한 발언의 영향력을 상대적으로 약화시키고 있다.

Grit Capital의 보고서는 “인플레이션 둔화가 견고하게 진전되고 있는 데다 정치적 생존에 대한 본능까지 더해지면서, 대통령과 토토 카푸토 장관은 일정 수준의 페소화 약세를 감수하더라도 통화를 다시 공급하는 ‘녹색 버튼’을 눌러야 한다는 판단을 점차 받아들이게 될 것”이라고 분석했다.

통화 재공급을 어떤 방식으로 진행할 것인지와 관련해, 대다수 경제학자들은 중앙은행(BCRA)이 달러를 적극적으로 매입하고, 재무부가 시장에 풀린 페소화를 다시 흡수하지 않는 방안을 선호하는 것으로 나타났다. 이렇게 하면 경제에 유동성을 공급하는 동시에, BCRA가 뱅크런에 대응할 수 있는 능력에 대한 시장의 신뢰도 회복할 수 있다는 설명이다.

구체적인 수치로 보면, 불 캐피털(Bull Capital)은 정부가 제시한 BCRA의 달러 200억 달러 매입 목표를 달성하려면 연말까지 남은 3개월 동안 57억 달러를 추가로 매입해야 한다고 분석했다. 이는 9월 한 달 동안 BCRA의 달러 매입액이 2억2,400만 달러에 그쳤던 것과 비교하면 큰 폭의 변화가 필요한 수준이다.

이에 따라 시장에서는 다음과 같은 의문도 제기된다.

“앞으로 3개월 동안 필요한 달러는 어디에서 나올 것인가? 농산물 수출대금 결제, 신규 부채 발행, 아니면 외환시장을 통하지 않는 별도의 달러 매입인가?”

초기적인 추세 변화

현재까지는 카푸토 장관의 정책 태도에서도 변화의 조짐이 나타나고 있다.

아직 정부가 이른바 ‘푼토 앙케르(Punto Anker)’라고 부르는 방식, 즉 페소화 국채의 만기를 전부 차환하지 않아 시중 유동성을 확대하는 정책으로 완전히 돌아간 것은 아니다.

그러나 최근 재무부 국채 입찰에서는 만기가 도래한 물량만 차환(rollover)하는 수준으로 운영하면서, 금리 시장에 추가적인 부담을 주지 않도록 신중한 태도를 보였다. 이는 올해 상반기 내내 페소화를 적극적으로 흡수하는 데 집중했던 정책 기조와는 상당한 변화다.

금리 변동성을 지나치게 확대하지 않으려는 이러한 접근은 생산 부문에 대한 대출이 위축되고 있는 상황에서 은행권이 요구해 온 방향과도 일치한다.

새로운 전략에서는 국채 공급 역시 단기물 중심으로 전환됐다. 기존에 추진했던 ‘듀레이션(duration) 연장’ 목표는 사실상 뒤로 미뤄진 셈이다.

재무부 금융담당 차관 페데리코 푸리아세(Federico Furiase)는 이러한 결정에 대해 글로벌 금리 상승으로 금융시장이 변동성을 겪고 있기 때문이라고 설명했다.

정부는 이러한 전략 변화가 당장 위험을 초래하지는 않을 것으로 보고 있다. 이미 대선 이후까지 상환 부담이 상당 부분 해소된 국채 규모가 통화기초(base monetaria)와 맞먹는 수준이라는 것이 정부의 설명이다.

푸리아세 차관은 다음과 같이 설명했다.

“시장을 과도하게 압박하려는 것이 아니다. 인플레이션은 계속 둔화하고 금리도 내려갈 것으로 보고 있기 때문에, 장기 구간에서 현재와 같은 높은 금리 수준을 그대로 받아들일 이유는 없다.”