[경제] 달러의 큰 지표: 투자자들이 향후 두 달 동안 거래하는 예상 환율은 얼마인가?

달러 환율은 2월 한 달 동안 약 5% 하락했으며, 현재 매도 기준 약 1,400페소 수준에 형성되어 있다. 이에 따라 시장에서는 이러한 환율 수준이 언제까지 유지될 수 있을지에 대한 의문이 제기되고 있다.

현재의 환율 안정세는 여러 요인에 의해 설명된다. 농산물 및 석유 수출을 통한 외화 유입뿐 아니라, 기업과 지방정부의 회사채 발행(부채 조달)을 통한 자금 유입도 영향을 미치고 있다.

여기에 더해, 중앙은행의 외환보유액 매입 개입도 영향을 미치고 있다. 중앙은행은 지난 1월 5일 이후 이미 25억 달러(미화 25억 달러) 이상을 추가로 매입했다.

실제로 아르헨티나 중앙은행(BCRA)의 국제 외환보유액은 이미 466억 6,200만 달러에 도달했으며, 이는 2019년 10월 대선 이전 이후 가장 높은 수준 중 하나다. 이러한 증가는 외부 요인, 예를 들어 중앙은행이 보유한 자산인 금 가격 상승의 영향도 받았다.

즉, 여러 요인이 외환시장의 안정을 유지하고 있다. 여기에 더해 달러 환율은 중앙은행이 설정한 변동 상단 밴드보다 현저히 낮은 수준에 위치해 있다. 이 상단 밴드(현재 1,602페소)에서는 중앙은행이 외환 매도를 통해 시장에 개입하지 않는다.

현재 도매(공식) 달러 환율은 약 1,380페소로, 이는 변동 상단 밴드 및 공식 개입 기준보다 약 220페소 낮은 수준이다.

한편, 정부에 유리한 환경은 정치적 측면에서도 이어지고 있다. 국가 의회에서 노동개혁안과 같은 정부 발의 법안들이 큰 어려움 없이 통과 절차를 밟으면서, 시장의 신뢰를 더욱 높이고 있다.

또한 3월 말부터 대두 등 주요 농산물의 본격적인 수확물(대농작물) 정산이 시작되기 때문에, 외화 유입이 더욱 증가하고 금융가(City)의 안정세도 강화될 것으로 예상된다.

달러 1,400페소, 언제까지 유지될까?

달러 환율이 안정적인 상황에서, 시장에서는 소매시장 기준 약 1,400페소 수준이 언제까지 유지될 수 있을지에 대한 의문이 제기되고 있다.

금융가에서 참고 지표로 활용되는 것은 옵션 및 선물시장 거래다.
특히 Matba-Rofex(A3)에서의 협상 가격을 보면 다음과 같은 도매환율 전망이 형성되어 있다.

• 2월 말: 1,384페소

• 3월 말: 1,419.5페소

• 4월 말: 1,452페소

이는 시장 참가자들이 향후 몇 달간 점진적인 환율 상승을 예상하고 있음을 보여준다.

따라서 단기적으로는 현재와 유사한 수준이 유지될 것으로 예상된다. 시장에서는 재무부와 중앙은행이 수출 대금 및 채권 발행을 통해 유입되는 달러를 계속 흡수하려 할 것으로 보고 있다.

PR Cambios의 구스타보 킨타나는 iProfesional과의 인터뷰에서 다음과 같이 말했다.
“현재 시장 여건이 크게 변하지 않는 한, 본질적인 변화는 없을 것으로 본다. 다소의 상승 조정은 있을 수 있지만, 현 시나리오를 근본적으로 바꿀 수준은 아닐 것이다. 3월 말부터 대농작물 수확이 시작되고, 광업 및 연료 수출 대금 유입도 예정되어 있으며, 일부 회사채(ON) 자금도 아직 유입되지 않았다. 따라서 환율이 급등할 것으로 보지 않는다.”

같은 맥락에서 Eco Go의 이코노미스트이자 공동 디렉터인 세바스티안 메네스칼디도 다음과 같이 덧붙였다.
“농업 부문에서 더 많은 외화 공급이 들어올 것이다. 따라서 환율은 횡보세를 이어갈 가능성이 높다. 적어도 단기적으로는 정부가 현재 수준에 만족하고 있으며, 이를 바꾸려 하지는 않을 것으로 본다.”

Analytica Consultores의 수석 이코노미스트 클라우디오 카프라룰로는 다음과 같이 밝혔다.
“향후 몇 주 동안 공식 환율이 급등할 것으로 보지는 않는다. 다만 소폭 상승 경로를 다시 탈 가능성은 있다. 그럼에도 불구하고 환율의 실질적 절상(페소 강세) 기조는 유지될 것으로 예상한다.”

따라서 대두 등 주요 농산물의 수확 대금 정산이 마무리되는 5월 이후에야 일정한 상승 압력이 나타날 가능성이 있다는 전망이다.

세바스티안 메네스칼디는 다음과 같이 경고했다.
“현재는 금리 메리트가 더 크기 때문에 달러에서 페소로 이동할 유인이 있다. 하지만 정부가 페소 금리를 계속 낮추고 있는 만큼, 이런 흐름이 지속되면 위험-수익 균형이 바뀌기 시작할 수 있고, 그 경우 환율이 상승하기 시작할 수 있다.”

한편, Universidad de Buenos Aires(UBA) 경제학부에서 공공재정을 가르치는 다리오 로시뇰로 교수는 이번 환율 안정의 배경을 다음과 같이 설명했다.
“페소 자산에 투자할 경우 달러 기준 수익률이 높은 상황과, 중앙은행이 채권 발행을 통해 외환보유액을 매입하며 통화 공급 확대를 흡수(유동성 흡수, 스테릴라이즈)하는 정책이 결합된 결과다. 그러나 이러한 조치만으로는 수확물 정산으로 인한 외화 공급 증가를 완전히 상쇄하기에는 충분하지 않다.”

이와 관련해 해당 전문가는, 농업 부문의 외화 매도가 지속되고 경기 활성화 유지를 위한 통화 수요 증가가 크지 않다면,
“이러한 상황이 일정 기간 지속될 가능성이 있다”고 평가했다.

연말 달러 환율 전망

선물시장에서는 12월 말 달러 환율을 1,719페소 수준으로 예상하고 있으며, 이는 2026년 전체 기준 약 18% 상승을 의미한다.

한편, 올해 2월 초 Banco Central de la República Argentina이 실시한 **REM(시장 기대 조사)**에서 약 40명의 이코노미스트들은 도매 달러 환율이 연말에 약 1,750페소 수준에서 마감할 것으로 전망한 바 있다.

Wise Capital의 투자 책임자 이그나시오 모랄레스는 다음과 같이 분석했다.

“대농작물 수확 종료로 민간 부문의 외화 공급이 감소할 가능성이 있고, 금리 매력이 떨어질 경우 페소 자산 포지션이 청산될 위험도 존재한다. 이러한 상황에서는 환율 변동 상단 밴드에 대한 압력이 커지면서 환율 조정(상승)이나, 인플레이션 충격을 억제하기 위한 보다 강경한 통화정책이 필요해지는 변동성 국면이 촉발될 수 있다.”

이러한 상황에 대해 Aurum의 리서치 책임자 파블로 레페토도 의견을 보탰다. 그는 현재의 환율 안정에는
“여전히 외환 규제(세포, cepo)와 선거 시기를 대비해 도입된 각종 제한 조치가 영향을 미치고 있다. 이는 불리한 선거 결과가 나올 경우 시장을 안정시키기 위한 조치였다. 따라서 이러한 제한이 점진적으로 완화되기 시작할 것으로 예상되며, 그 과정에서 달러 가격이 어느 정도 상승할 수는 있겠지만, 큰 폭은 아닐 것”이라고 지적했다.

단기적으로는 이러한 규제와 강도의 외환 통제가 유지된다면,
“달러는 현재 수준에 더 오랜 기간 머물 수 있다”고 덧붙였다.

다만 긍정적인 점은 현재 시장을 불안하게 할 선거 요인이 없고, 외화 공급도 풍부한 상황이라는 점이다. 따라서 일부 시장 제한 조치가 완화될 가능성도 존재한다고 평가했다.