[경제] 평온은 유지될까? 향후 몇 주간 달러를 움직일 수 있는 5가지 신호

공식 달러는 1월 23일(금) 기준으로 국영은행인 반코 나시온(Banco Nación) 전광판에서 1,450페소에 거래되고 있다. 도매시장에서는 달러가 1,429.50페소에 거래 중이다. 금융 달러의 경우, **현금결제 달러(CCL)**는 1,505페소(+0.1%), MEP 달러는 **1,458페소(-0.2%)**를 기록했다. 한편 비공식 시장에서는 블루 달러가 1,495페소에 거래되고 있다.

1월 들어 공식 환율의 안정세는 다소 모순적으로 보이는 상황과 공존하고 있다. 중앙은행이 외화를 지속적으로 매입하고 있음에도 불구하고, 기준 환율은 급등하기는커녕 오히려 일시적인 하락세까지 보이고 있기 때문이다. 금융가(City)에서는 이러한 조합이 2026년 초를 지배하는 핵심 질문을 다시 떠올리게 하고 있다. 즉, 지금의 안정이 하나의 추세의 시작인지, 아니면 금융 수단과 계절적 자금 유입에 의해 유지되는 일시적인 휴지기일 뿐인지에 대한 의문이다.

외환 자유시장(Mercado Libre de Cambios)의 일일 흐름 이면에서 핵심 초점은 외환보유액에 있다. 시장은 매입 속도뿐만 아니라 보유액의 절대 규모(스톡), 그리고 무엇보다도 환율 급등을 유발하지 않고 지급 일정(부채 상환 캘린더)을 무사히 넘길 수 있는 능력을 주시하고 있다. 해석은 단순하다. 시장에서 달러를 매입하고 있더라도, 만기 도래로 인해 외환보유액은 줄어들 수 있으며, 취약성은 외부 충격을 흡수할 수 있는 여유가 얼마나 남아 있는지로 측정된다.

동시에 재무부(Tesoro)는 달러 수요의 핵심 주체로 떠오르고 있다. 중앙은행 내 재무부 계좌의 움직임은 당장 필요한 외화 유동성 수요와, IMF가 다시 핵심 변수로 부상하는 상환이 집중된 2월 일정을 대비해야 하는 상황을 보여준다. 이러한 압박은 또 다른 측면과 맞물려 있다. 바로 금융시스템의 유동성을 떠받치던 페소화 예금의 유출이 동시에 진행되고 있다는 점이다.

이러한 구도 속에서 논쟁의 초점은 더 이상 “내일 달러가 오를까, 내릴까”가 아니라 세 가지 변수로 이동한다. 즉, 중앙은행이 앞으로 얼마나 계속 달러를 매입할 수 있는지, 재무부가 지급을 위해 얼마나 많은 달러가 필요한지, 그리고 민간 부문의 수요·공급 흐름이 어떻게 전개되는지다. 이 교차점—외환보유액, 지급 일정, 기대심리—에서 다음 달러의 움직임이 결정된다.

중앙은행은 매입하고 공식 환율은 하락: 거래 이면의 신호
부에노스아이레스 금융가(City)의 전문가들에 따르면, 중앙은행(BCRA)은 1월 한 달 동안 9억 달러 이상을 순매입했으며, 하루 평균 6,300만 달러, 14거래일 연속 순매수를 기록했다. 증권사 PPI는 이 정도 규모의 매입이 환율 과열 없이 동시에 진행되고 있다는 점은, 달러 수요의 상당 부분이 대규모 블록 거래를 통해 흡수되었음을 시사한다고 분석했다.

한편 Epyca는 2026년 상반기(1월 전반기) 동안에도 새로운 환율 규제 하에서 중앙은행이 연속적인 달러 매입에 성공해 5억6,200만 달러를 축적했으며, 이는 정부가 기준으로 삼았던 외환 자유시장(MLC) 거래량의 5%를 상회하는 수준이라고 밝혔다. 분석가들은 이 수치가 일시적으로 늘어난 외화 공급을 효과적으로 활용하고 있음을 보여준다고 평가했다.

다만 컨설팅사 전문가들은 달러의 **‘본격적인 대규모 매입’**은 대량의 외화 공급이 나타날 때에야 탄력을 받을 것이라고 설명했다. 이 시점은 3월부터 시작되는 대두 등 주요 농산물(대수확기) 수출대금 정산 이후로 보고 있다.

이 기간에는 환율 밴드의 상단을 자극하지 않으면서도 지급준비율이나 금리와 같은 통화 변수들을 정상화할 수 있는 여지가 더 커질 것이라는 분석이다.

재무부, 달러 확보 모드
중앙은행의 달러 매입과 동시에, PPI는 재무부가 다시 달러 수요자로 나선 정황이 있다고 지적했다. 미국의 공휴일로 거래량이 적었던 1월 19일(월) 거래에서, 중앙은행 내 재무부 계좌의 움직임을 통해 새로운 달러 매입이 있었던 것으로 분석했다. 외화 예금은 2억7,900만 달러 증가한 반면, 페소화 예금은 달러 기준 약 2억6,900만 달러 규모로 감소했기 때문이다.

PPI는 최근의 패턴을 감안할 때, 이러한 거래가 중앙은행(BCRA)을 상대로 직접 이뤄졌을 가능성이 높다고 본다. 만약 이 가설이 확인된다면, 재무부는 이달 들어서만 중앙은행으로부터 직접 27억4,600만 달러를 매입한 셈이 되며, 이는 환율 정책과 공공부문 재정 수요 간의 조율이 다시 핵심 이슈로 떠오르고 있음을 보여주는 지표다.

브로커의 전문가들은 최근의 달러 매입이 1월 잔여 채무 상환을 위한 것으로 보이며, 그 규모는 약 2억4,500만 달러로 추산된다고 설명했다. 앞으로를 내다보면 이러한 흐름이 반복될 가능성이 크다고 평가했다. 2월에는 재무부가 약 10억 달러에 달하는 만기를 맞이하는데, 이 가운데 8억3,000만 달러는 IMF에 대한 분기별 수수료와 이자 지급에 해당한다. 또한 1월 19일 기준으로 재무부의 중앙은행(BCRA) 계좌 잔액은 고작 3억4,900만 달러에 불과했다고 덧붙였다.

PPI는 또 다른 이면도 경고했다. 재무부는 중앙은행 내 페소화 예금 축소를 계속하고 있으며, 1월 19일 기준 잔액은 2조3,200억 페소로, 이는 2024년 5월 이후 최저 수준이다. 이로 인해 금융 시스템의 핵심 유동성 공급원이 약화되고 있다는 지적이다.

외환보유액: 매입·지급·그리고 여전히 달러를 제약하는 ‘스톡’
외환보유액 현황과 관련해 Epyca의 분석가들은 민간 부문에 대한 지급과 부채 상환으로 인해 총외환보유액이 446억4,600만 달러로 감소했다고 설명했다. 이 과정에는 세계은행과 미주개발은행(IDB)에 대한 1억 달러 지급, 국제 민간은행들과의 레포(Repo) 거래 30억 달러, 그리고 글로벌·보나르 국채(Globales·Bonar) 상환 43억 달러가 포함되어 있다고 분석했다.

Epyca는 또한 중앙은행(BCRA)의 달러 수요가 늘었음에도 불구하고 1월 들어 공식 환율이 하락세를 보이고 있다는 점을 강조했다. 특히 **12월 월간 물가상승률이 2.8%**로, 최근 8개월 중 최고치이자 2025년 두 번째로 높은 수준이었음에도 이러한 움직임이 나타났다는 점을 짚었다. 이 수치는 향후 환율 밴드 상단이 소폭 더 높아질 가능성을 시사하는 지표이기도 했다.

컨설팅사는 이 지점이, 중앙은행이 외환 자유시장(MLC)에서 달러를 매입하고 있음에도 외환보유액의 ‘스톡’이 같은 속도로 개선되지 않는 이유를 이해하는 데 핵심적이라고 설명했다. 즉, 금융 지급 일정과 외화 유출이 총(총액 기준) 외환보유액의 ‘현금 흐름’을 압박하면서, 연중 환율 불안 없이 버틸 수 있는 능력에 대한 시장의 해석을 재정렬하고 있다는 것이다.

이와 관련해 Epyca는 비슷한 기간 동안 지속된 마지막 외환보유액 축적 국면이 2025년 1분기에 관측됐지만, 이후 분기들에서는 유지되지 못했다는 점을 상기시켰다. 따라서 1월의 성과가 2026년 내내 지속 가능함을 보장하지는 않는다고 경고했다.

외환 자유시장(MLC)의 수요와 공급
공급 측면에서 PPI는 최근 **중앙은행 부총재 블라디미르 베르닝(Vladimir Werning)**의 발표가 새롭게 나타나기 시작한 자금 흐름에 대한 신호를 제공했다고 전했다. 브로커 측 분석에 따르면, 이미 기업 채권 발행을 통해 28억 달러가 환전·유입되었고, 아직 36억 달러가 추가로 유입될 예정이며, 이 중 13억 달러는 상반기 내 만기를 맞는다. 또한 주(州) 정부의 채권 발행분도 언급했는데, 이에 대한 실제 환전·유입 규모는 아직 명확하지 않다고 덧붙였다.