[경제] 달러: 인플레이션 억제에 집중하는 밀레이 대통령, 시장이 예상하는 환율 제도

1년 전, 하비에르 밀레이는 2023년 12월, 임기 초기에 첫 조정 조치를 결정할 당시 자신의 전략의 “비밀”을 공개했다.

그는 마르델플라타에서의 연설에서 이렇게 말했다.
“우리는 어떤 유형의 조정을 하고 있었는지 분명히 알고 있었기 때문에, 가장 큰 충격이 1분기 동안 느껴질 가능성이 매우 높다는 것을 알고 있었습니다. 그렇기 때문에 사람들이 크게 알아차리지 않도록 휴가 기간 동안 조치를 시행하는 것이 중요했습니다.”

이제 임기 중반에 접어든 대통령이 단호한 결정을 내려야 하는 이 시점에서, 그 당시의 발언을 다시 되짚어보는 것은 의미가 있을 수 있다.

2년 전 그 시점과 마찬가지로, 지금도 대통령은 유권자들의 굳건한 지지를 느끼고 있을 것이다. 그는 얼마 전 중간선거에서 예상 밖의 승리를 거두었고, 그 결과 그의 주요한 반대 세력인 페론주의 진영은 내부 붕괴를 겪게 되었다.

환율 제도: 하비에르 밀레이, 조정 시점을 결정하다
환율 체제에 대한 결정을 여름철에 내릴지, 아니면 “때를 넘겨버릴지”는 결코 같은 의미가 아니다.

지금부터 내년 3월까지 외환 공급은 제한적일 전망이다. 특히 11월의 경우, 곡물 수출업체들은 한 달 동안 약 4억 달러(하루 평균 2천만 달러) 정도만을 현금화할 것으로 예상된다.

12월에서 1월 사이에는 ‘소모작(小毛作)’ 수확으로 인해 상황이 다소 달라질 수 있다. 그러나 외환 공급이 본격적으로 강화되는 시점은 ‘대작(大作)’ 수확이 시작되는 3~4월경이 될 것이다.

달러: 시장, 정부에 환율 재조정을 압박하다
아르헨티나 중앙은행(BCRA)의 실질실효환율지수에 따르면, 아르헨티나의 경쟁력은 2018년 이후 가장 높은 수준에 도달했다.
올해 달러 가치는 39% 상승했지만, 인플레이션은 약 25% 수준에 머물러 그 상승폭을 따라가지 못했다.

정부가 지금의 노선을 바꿀 필요가 있을까?
혹은 지금까지 유연성을 가능하게 했던 환율 밴드(밴드형 환율제) 체계를 그대로 유지할 수는 없을까?

그 답은, 앞으로의 상황이 과거와는 달라질 것이라는 데 있다.
따라서 정부는 적절한 시점에 전략을 수정할 수도 있으며, 그 과정에서 환율 급등(점프 리스크) 의 위험을 감수해야 할 수도 있다.

환율 밴드제는 언제까지 유지될 수 있을까?
환율 체계 변경 여부의 핵심은 정부가 중앙은행(BCRA)의 외환보유액을 얼마나 재구축할 수 있느냐에 달려 있다.

중앙은행 부총재 블라디미르 베르닝(Vladimir Werning) 은 이미 “외환보유액 확충을 위해 달러를 매입할 것이며, 이는 동시에 경제의 재화폐화(remonetización) 과정의 일환이 될 것”이라고 밝혔다.

한편 하비에르 밀레이 대통령 역시 같은 사안을 언급했지만, 구체적인 실행 시점에 대해서는 말을 아꼈다.

그는 이 목표가 “통화수요가 거시경제 안정화에 맞춰 회복되는 범위 내에서 이루어질 것”이라고만 암시했다.

결국 결론적으로 말하자면, 결정은 이미 내려졌지만, 정부가 그 달러를 실제로 사들이기 시작할 시점은 아직 정해지지 않았다.

최근 동향
우선 지난주 재무부는 시장에 신호를 보냈다.
미화 700만 달러를 매입한 것이다.
비록 미미한 규모이지만, 이는 시티의 경제학자들과 IMF가 요구해 온 방향으로 움직이기 시작했다는 상징적인 제스처로 해석된다.

인플레이션, 금리, 외환보유액: 경제의 우선순위들
현재와 같은 환율 밴드(상하한선) 체계를 그대로 유지하는 것은 점점 더 어려워지고 있다.
상단 밴드는 월 1% 인상으로 제한돼 있지만, 물가 상승률은 월 2% 수준으로 달리고 있기 때문이다.
이 구조는 단기적으로는 버틸 수 있겠지만,

이후에는 올해 중반까지 나타났던 환율의 실질적 지연(페소 고평가) 이 다시 발생할 가능성이 크다.

그 이점과 위험
이러한 정책의 장점은 보다 빠른 디스인플레이션(물가 안정) 을 달성할 수 있다는 것이다.
이에 따라 경제 활동의 회복도 조기에 나타날 수 있다.
그러나 그 대가로 외환보유액의 축적 속도는 매우 느려질 것이다.

새로운 환율 체계 재조정 가능성
환율 제도의 재검토(recalculo del régimen cambiario)가 이루어진다면,
정부는 밴드의 폭을 조정하거나,
혹은 밴드제를 완전히 폐지할 수도 있다.

이 경우,

• 단기적으로 인플레이션이 상승할 수 있으나,

• 동시에 금리는 낮아질 가능성이 있다.

다만 달러 가치 상승(페소 평가절하) 으로 인한 초기 충격 때문에
경제 회복세는 완만하게 나타날 가능성이 높다.

대다수의 경제 분석가들에 따르면, 정치적 기대감이 개선된 현 상황을 고려하면 달러 상승폭은 크지 않을 것으로 보인다.

정부에 대한 신뢰 속에서 환율 밴드를 해제하는 것과, 시장이 정부를 압박해 제도를 무너뜨리는 상황에서 해제하는 것은 전혀 다르기 때문이다.

한 유명 경제 컨설턴트는 iProfesional과의 인터뷰에서 이렇게 말했다.

“현재의 환율 제도 변경 과정에서 통치 안정성을 보장하는 핵심 요인은 재정 균형의 유지입니다.”

 

미 연준(FED)의 금리 인하: 하비에르 밀레이에게 유리한 환경
지난주 미국 연방준비제도(FED) 는 기준금리를 0.25%포인트 추가 인하했다.
이에 따라 미국의 기준금리는 3.75%~4% 범위로 낮아졌다.

이 변화는 아르헨티나 경제에 긍정적인 흐름을 만들어낸다.

참고로, 지난 월요일 라틴아메리카 위험지수(EMBI Latino) 는 328bp(기준금리 대비 3.28%포인트) 에 거래되었는데, 이 수치는 주로 아르헨티나의 상황, 그리고 부차적으로는 베네수엘라의 영향에 의해 높게 유지되고 있었다.

PPI 컨설팅의 최신 보고서에 따르면,

“브라질, 콜롬비아, 칠레, 우루과이를 보면 각각의 스프레드가 매우 낮습니다.
브라질 196bp, 콜롬비아 257bp, 칠레 98bp, 우루과이 68bp 수준입니다.”

한편, 아르헨티나의 국가위험지수(리스크 프리미엄) 는 지난주 대비 크게 하락했다.
1,100포인트에서 670포인트로 떨어지며, 시장의 신뢰 회복 신호로 해석되고 있다.