[경제] 9월의 변동성과 선거 결과의 영향 속에서, 애널리스트들이 2025년 인플레이션에 대해 무엇을 예상하는가

8월 인플레이션은 1.9%로 집계되었으며, 4개월 연속 2% 이하를 기록했다고 아르헨티나 국가통계원(INDEC)이 밝혔다. 올해 여덟 번째 달 동안 7월 달러 급등(+14%)과 8월 소폭 하락(-1.9%) 이후에도 **환율 변동이 물가에 전가되는 효과(pass-through)**는 여전히 낮게 유지되었다. 한편, 분석 기간 동안 가장 큰 폭으로 오른 부문은 **교통(Transporte)**으로, 3.6% 상승을 기록했다.

이러한 흐름 속에서 소비자물가지수(IPC)는 시장의 예상치보다 낮게 나타났다. 시장은 인플레이션이 2.1%까지 가속화될 것으로 전망했지만, 실제 수치는 그에 못 미쳤다. 올해 첫 8개월간 물가 상승률은 누적 19.5%를 기록했으며, 전년 동기 대비 상승률은 33.6%로 둔화되었다. 이런 상황에서 전국적으로 선거가 치러지는 올해 남은 기간 동안 해당 지수가 어떻게 전개될 수 있을지에 대해 여러 분석가들이 평가를 내리고 있다.

9월: 달러 변동성의 영향
달러의 변동성과 부에노스아이레스에서 여당의 패배 이후 발생한 페소 금리 움직임은 다시 한 번 인플레이션 전망에 의문을 제기했다. 정부가 8월 물가 상승률 결과를 자축했음에도 불구하고, 여러 컨설팅 기관들은 9월 소비자물가지수가 2%를 넘어 중앙은행의 시장기대조사(REM)에서 제시한 기준치를 상회할 것으로 예상하고 있다.

Eco Go는 9월 월간 상승률이 약 2.4%에 이를 것으로 추정했지만, 이는 “여전히 예비치이며 수정될 수 있다”고 밝혔다. 해당 기관은 이러한 가속화의 원인을 부에노스아이레스주 선거 결과의 직접적 영향으로 설명하며, “전국 정부의 예상 밖 패배는 아르헨티나 자산 가격을 폭락시켰고 달러화를 끌어올렸다”고 분석했다.

이와 관련해, Eco Go는 “아직 소식이 최근이라 가격에 미친 영향을 확인할 수 있는 데이터는 없지만, 기대가 빠르게 안정되지 않는다면 일정 부분 전가(pass-through)가 발생할 가능성이 있다”고 경고했다.

한편, 컨설팅사 LCG의 수석 이코노미스트 멜리사 살라는 본 매체와의 인터뷰에서 9월 소비자물가지수(IPC)가 2%를 넘어설 수 있다는 데 동의하며, “시장이 어떻게 반응할지 끝까지 지켜봐야 한다. 이제 겨우 9월이 시작됐을 뿐이다”라고 강조했다.

살라는 “물가에 더 큰 압력이 있겠지만, 과거의 다른 조정기만큼 크지는 않을 것”이라고 분석하며, “경제 활동이 매우 위축돼 있고, 수입 규제가 강화되면서 마진 회복을 제약하는 실질적 제동이 걸려 있다”고 덧붙였다.

2%를 웃도는 인플레이션 전망은 여러 컨설팅 업체들이 공유하는 시각이다. Equilibria는 최근 보고서에서 “이미 경기 침체 조짐을 보이던 경제 활동은 더욱 하락할 것이다. 이는 불가피하다. 강한 평가절하 기대 속에 가격에 일정한 영향이 불가피하지만, 수요 측의 취약성을 감안할 때 인플레이션이 현재 움직이고 있는 2% 수준을 크게 상회할 것으로 보지 않는다”고 밝혔다.

Analytica의 디렉터 클라우디오 카프라룰로 역시 정부의 부에노스아이레스주 패배가 경제에 미칠 가능성에 주목했다. 그는 “아직 선거 결과가 경제에 미칠 영향을 완전히 이해하기에는 이르다. 경제팀이 새로운 상황에 대응한 변화 조치를 아직 발표하지 않았기 때문”이라고 지적하며, “비록 환율 변동이 물가에 전가되는 효과(pass-through)는 낮지만, 기대가 흔들리면 다시 높아질 수 있다”고 평가했다.

끝으로, 중앙은행의 시장기대조사(REM)는 8월 27일부터 29일 사이에 39개 은행, 컨설팅사, 연구기관이 참여해 작성된 것으로, 9월 인플레이션을 1.8%로 예상했었다. 그러나 최근 수정치에서는 이전 대비 0.4%포인트 상향 조정되었다.

인플레이션: 연말까지 애널리스트들의 전망
향후 몇 달 동안의 변동은 상대적으로 작았으며, 10월 수치는 변화가 없었다. 이로써 조사에 따르면 2025년 누적 인플레이션은 28.2%로, 이전 REM 대비 0.9%포인트 상승한 것으로 나타났다.

12개월 전망 — 내년 8월까지 — 은 소폭 하락한 20,9%(-0,2%포인트) 로 집계되었다. 하비에르 밀레이 정부는 물가 상승률 둔화를 여전히 경제정책의 핵심 목표로 내세우고 있지만, 이를 위해 취한 조치들은 의문을 해소하기는커녕 시장에 잡음을 일으키며 경제 활동을 제약하고 있다.

시장의 달러, GDP, 금리 전망

INDEC 소비자물가지수(IPC) 외에도, 연말이 가까워지면서 시장 컨센서스는 공식 환율이 2025년 12월 약 1,441페소 에 이를 것으로 내다봤다. 이는 전년 대비 41,2% 상승(이전 REM 조사 대비 3,5%포인트 상향)이며, 올해 남은 기간 동안 약 6% 추가 절상을 의미한다.

경제활동 전망도 조정되었다. 컨설팅 업체들은 2025년 국내총생산(GDP) 성장률 전망을 5%에서 4,4%로 하향했다. 이는 금리 변동성과 신용 위축으로 나타나는 이른바 “통화 긴축(apretón monetario)” 의 영향을 반영한 것이다.

마지막으로, 조사에서는 민간은행의 도매정기예금(TAMAR) 금리에 대해 큰 폭의 인하를 예상했다. 이에 따라 연 35,25% 명목금리, 즉 월간 유효금리 2,9% 수준으로 전망되었으며, 이는 현재 시행 중인 66% 와 비교해 큰 폭의 하락이다.