[경제] “선거 이후 달러가 비싸진 걸까?: 인플레이션과 비교해 얼마나 변했는지를 보여주는 지표”

9월 며칠 사이에 달러 가격이 약 5% 급등하며 기준치로 이미 1,400페소를 넘어섰다. 이는 명목상으로 공식 환율 사상 가장 높은 수준이다. 그러나 실제적으로, 즉 인플레이션을 감안하면 상황은 어떨까? 

여전히 저렴한 것일까, 아니면 비싸진 것일까?

이러한 비교를 하기 위해서는 달러 블루(비공식 환율)를 기준으로 삼아야 한다. 왜냐하면 이는 환율 규제가 있던 여러 역사적 시기에도 정부 개입이 없었던 자유로운 환율 지표이기 때문이다. 따라서 현재 미국 달러의 가치가 어느 수준에 위치해 있는지를 가장 잘 반영할 수 있다.

공식 달러 환율은 지난 4월 중순, 정부가 개인에 대한 환율 규제를 해제하고 공식 도매 환율이 정부가 정한 밴드 안에서 자유롭게 변동하기 시작하면서 다른 달러들과 함께 재조정이 이루어졌다. 현재 이 밴드는 월 1%씩 조정되는 방식으로, 현 시점에서는 1,050페소에서 1,470페소 사이에 형성되어 있다.

여기에 또 다른 요인이 더해졌다. 지난 7월 달러 환율이 14% 상승한 것이다. 이에 따라 연간 누적으로는 공식 환율이 약 36%가량 상승한 셈이다.

한편, 자유로운 수요와 공급에 더 크게 노출되어 있는 블루 달러는 약 1,385페소 수준에 형성되어 있으며, 올해 들어 지금까지 약 13% 상승했다.

결론적으로 현재 달러는 모든 형태에서 정부가 설정한 변동 밴드 내에 머물러 있다.

달러, 비싼가 아니면 여전히 싼가?
최근 10년간 조정된 가치를 기준으로 현재 달러 가격이 비싼지 아니면 여전히 싼지 판단하기 위해서는, 하비에르 밀레이 대통령 임기가 시작된 2023년 12월 당시 블루 달러가 약 1,070페소 수준에 있었고, 몇 주 만에 1,255페소까지 최고치를 기록했다는 점을 고려해야 한다.

따라서 ‘밀레이 시대’ 동안 누적된 인플레이션을 임기 시작 당시 비공식 달러(블루 달러) 환율에 반영해 보면, 현재 달러 가격은 약 2,359페소 수준에 형성되어야 한다. 이는 현 시세보다 70% 높은 값이다.

좀 더 가까운 시점을 보자면, 지난해 7월 12일 블루 달러가 사상 최고 명목가인 1,500페소에 도달했을 때, 그 시점에서 현재까지 누적된 인플레이션을 반영하면 현재 약 1,999페소에 해당한다.

또한 최근 10년간 블루 달러가 기록한 최고가와 비교해 보면, 팬데믹으로 인한 위기가 한창이던 2020년 10월에 기록된 최고치가 있다. 이때의 환율을 현재 가치로 환산하면 약 4,274페소에 달한다. 즉, 현 비공식 달러 가격보다 208%나 높은 수준이다.

최근 몇 년간의 환율 위기 국면 가운데 하나였던 2023년 10월, 대통령 선거를 둘러싼 정치·경제적 불확실성이 최고조에 달했을 당시, 블루 달러는 현재 가치로 환산했을 때 3,356페소에 도달했었다.

정리하면, 현재 비공식 시장에서 거래되는 달러 가격인 1,385페소는 명목가가 아니라 실질가 기준으로 지난 10년간 가장 낮은 수준이다. 이는 마우리시오 마크리 정부 시기인 2016년 3월부터 2018년 3월 사이에 기록한 1,397페소(현재 가치 환산치)보다도 약간 낮은 수준이다. 당시에도 환율 규제(세포 cambiario)는 존재하지 않았다.

실제로 도매 달러 환율 역시 이 “뒤처진” 기준과 크게 다르지 않은데, 화요일 시장에서 1,416페소에 거래되었다.

달러: 경제학자들의 진단
최근 몇 년간의 비교 데이터를 토대로 볼 때, 현재 달러 가격은 “저렴한” 수준으로 보인다. 특히 앞으로 정부가 직면해야 할 광범위한 정치적·경제적 도전 과제를 고려하면 그렇다.

이로 인해 부에노스아이레스주 선거에서 심각한 패배를 겪으면서 정부의 대중적 지지 기반에 대한 불확실성이 커졌고, 이제 시선은 10월 예정된 전국 의회 선거 결과로 옮겨갈 것으로 보인다.

“SBS 그룹 수석 경제학자 후안 마누엘 프랑코는 ‘앞으로 정부 상황은 매우 도전적일 것으로 보이며, 어떤 방향을 택하든 비용을 감당하고 관리해야 할 것이다. 달러의 흐름을 주시하고, 환율이 밴드 상한선에 근접할 경우 정부가 어떤 조치를 취할지 보는 것이 핵심이 될 것이다. 물론 BCRA(아르헨티나 중앙은행)에 유동성 준비금이 있어 압력에 대응할 수 있지만, 순준비금은 마이너스 상태이며 유동성 준비금은 IMF 대출로 레버리지된 상황이다’라고 말했다.

현재 달러 가치는, 경제의 불균형이 수년간 지속되고 있다는 점을 감안할 때, 경제학자들은 여전히 ‘저렴하게’ 보일 수 있다고 평가하고 있다.

“오늘 1,400페소는 최저선에 불과하다. 과거 실질환율(TCR)과 페소 초과액/준비금 비율을 고려하면, 현재 달러 가격은 1,500페소에 더 가까워야 한다. 실제로 월요일, 관련 뉴스가 나온 직후 금융 달러는 1,480페소에 도달했으며, 상승 여력이 충분하다”고 경제학자 나탈리아 모틸(Natalia Motyl)은 iProfesional과의 인터뷰에서 설명했다.

한편, 부에노스아이레스대학교(UBA) 경제학자이자 교수인 페데리코 글루스테인(Federico Glustein) 역시 달러 가격이 “저렴하다”고 평가했다. 특히 기업들에게 여전히 환율 규제가 존재하는 상황에서 가격이 1,400페소 이상임을 고려했을 때 그렇다고 말했다.

그는 또한 “여기에 중앙은행과 경제 당국의 제한된 대응 능력이 더해지면, 원하는 가격을 장기간 유지할 수 있는 효율적인 개입이 사실상 불가능하다”고 덧붙였다.

결론적으로, 글루스테인(Federico Glustein)은 iProfesional과의 인터뷰에서 “좀 더 기술적인 관점에서 보면, 달러 가격은 낮게 형성되어 있으며, 약 1,480페소 수준에 있어야 한다. 다만 생산 부문에서는 1,700페소를 요구하고 있다. 연 70% 수준의 금리를 고려하면, 인플레이션과 연동해 금리가 조정된다면 달러 가격은 변동 밴드 상한선 근처에 위치할 가능성이 높다”고 밝혔다.

한편, Matba-Rofex의 옵션 및 선물 시장에서는 연말 도매 달러가 1,600페소 수준에 거래되고 있으며, 이는 조사된 경제학자들의 전망과 크게 다르지 않은 수치다.