[경제] 공식 달러 및 병행 환율, 7월 급등과 IMF 승인 이후 하락세 전환

소매 환율은 월요일에 5페소 하락하며 Banco Nación 전광판에서 1,370페소로 거래되고 있어, 사상 최고치에서 멀어졌다.

비공식 시장에서는 달러 블루가 10페소 하락해 1,325페소에 판매되고 있다.

금융 부문에서는,

• ‘콘타도 콘 리키다시온’(CCL) 환율이 0.1% 하락해 1,365페소,

• MEP 달러는 0.2% 하락해 1,354페소에 거래되고 있다.

한편, 도매 환율은 하락세를 보이며 1,353페소에 거래 중이다.

환율 시장은 중대한 국면에 접어들었으며, 향후 몇 주가 달러와 정부의 경제 전략에 있어 결정적인 시기가 될 것이라는 데 분석가들의 의견이 일치하고 있다.

공식 환율은 6월 말 이후 누적 17% 상승했으며, 이는 환율 밴드의 상단에 위험할 정도로 근접하고 있는 상황이다. 외환보유고는 증가하고 있지만, 환율 시장의 긴장감은 여전히 해소되지 않고 있다.

전문가들에 따르면, 현재의 환율 관리 체계는 외환보유고를 고갈시키지 않고 유지할 수 있느냐는 도전에 직면해 있다. 특히, 외화 공급이 약화되고 수요는 여전히 견조한 이 3분기에는 그 어려움이 더 클 것으로 전망된다.

전문가들은 정부의 전략이 높은 실질 금리, 강력한 페소 흡수, 환율 통제를 결합한 것이라고 평가하며, 이는 선거를 앞두고 금융 시장의 안정을 도모하려는 목적이라고 설명했다.

그러나 이들은, 최근의 외환보유고 증가가 구조적인 방향 전환을 의미하는 것이 아니라, IMF 목표 달성을 위한 재무부의 외환 매입에 따른 일시적인 전술일 뿐이라고 지적했다.

또한 환율 불균형은 더욱 심화되고 있다고 밝혔다. 농업 부문은 이미 일시적 수출 증가 효과를 소진했으며, 외화 자산 형성(FAE)은 여전히 사상 최고 수준을 유지하고 있다.

이러한 상황에서 환율 시스템은 인센티브를 재조정해야 하는 압력에 직면하고 있으며, 현재의 환율 운영 방식은 중앙값보다는 상단에 가까운 위치에서 작동하고 있어, 이는 캐리 트레이드(carry trade)의 논리를 바꾸고 환율 고정 전략의 지속 가능성을 시험할 수 있다고 전문가들은 경고하고 있다.

전문가들에 따르면, 정부의 운신의 폭은 점점 더 좁아지고 있다.
만약 환율 상단(밴드 상한선)이 기대 심리를 안정시키는 역할을 한다면, 현재의 환율 운영 체계는 외환보유고를 매각하지 않고도 유지될 수 있다.

그러나 그렇지 않을 경우 시장에 개입이 불가피해지며, 이는 선거 이후 경제 전략의 지속 가능성에 대한 의구심을 더욱 키울 수 있다.

긴장은 이미 형성되어 있으며, 앞으로 몇 주간의 달러 움직임이 향후 상황을 예측하는 데 핵심적인 역할을 할 것이라고 전문가들은 보고 있다.

정부 전략, 더욱 강화

최근 몇 주간 정부는 환율 앵커를 지키기 위한 전략을 더욱 강화했다.
델포스(Delphos) 보고서에 따르면, 통화 정책은 계속 긴축적으로 유지되고 있으며, 이는 다음 세 가지로 나타난다 :

• 플러스 실질 금리

• 선물환 시장 개입

• 페소의 강력한 흡수 정책

이러한 전략은 환율 조정 없이 인플레이션을 억제하려는 것으로, 재정적 부담 증가를 감수하면서도 선거 전까지 금융시장을 안정시키는 것이 목표이다.

ㅇ 7월의 환율 상승과 외환보유고 축적

7월 한 달 동안, 정부는 약 15억 달러의 외환보유고를 축적했다.
이는 IMF와의 합의 이행을 위한 전술적 전략의 결과로, 6월 말 이후 공식 환율은 약 13% 상승, 시장의 일반적인 예상을 뛰어넘는 조정폭이었다.

그러나 분석가들은 이것이 경제 전략의 구조적 변화가 아니라, 단기적인 필요에 따른 조치라고 선을 그었다.

ㅇ 단기 채권과 전통적 안정 전략

델포스는 또한 단기 고정금리 채권이 변동성을 감수할 수 있는 투자자에게 기회가 될 수 있다고 언급한다.

이는 금리 곡선이 더 압축되기를 기다릴 필요 없이 높은 수익률을 확보할 수 있게 해주며, 정부는 이러한 전통적 도구들로 외환 시장을 방어하고자 하고 있다.

ㅇ 외환보유고, 환율 앵커, IMF: 미묘한 균형

7월은 외환보유고를 축적하면서도 환율을 통제해야 하는 이중 목표 사이에서의 긴장이 커졌던 시기였다.
델포스는 이 목표가 부분적으로는 달성되었지만, 그 대가로 환율 시장의 압박이 커졌다고 평가한다.

• 페소화 가치는 예상보다 빠르게 하락

• 시장은 방향성에 대해 혼란

재무부는 IMF와의 약속을 이행하기 위해 외화를 강하게 매입했고, 델포스는 이 역시 구조적 변화가 아닌 일시적 유동성 확보용 조치라고 강조했다.

그러나 이러한 결정은 시스템의 균형을 흔들고 그 취약성을 드러냈다.

ㅇ 최우선 목표는 여전히 ‘인플레이션 억제’

전문가들은 현재의 금리 정책과 통화관리 기조가 유지된다면 자연스러운 외환보유고 축적이 가능하다고 본다.
하지만 정부의 정책 운신 폭은 매우 좁고, 시장도 그 사실을 잘 알고 있다.

델포스는 이 시스템의 신뢰성은 정책 기조를 흔들림 없이 유지하는 데 달려 있다고 경고한다.
그렇지 않다면 선거가 다가올수록 정부의 외환시장 개입 리스크는 커질 수밖에 없다.

ㅇ 시장, 환율 상단을 시험하다

경제학자 파블로 몰도반(Pablo Moldován) 은, 현재 시장이 환율 밴드의 상단 근처에서 움직이고 있다고 경고한다.
6월 말 이후 공식 환율은 17% 상승했고, 이는 환율이 완전히 다른 체계에 진입했음을 시사한다.
이로 인해 캐리 트레이드(carry trade) 에 작용하는 인센티브 구조 자체가 바뀌고 있다.

• 환율 밴드의 중앙에서는 투자자들이 헤지를 요구

• 상단에 가까워지면, 그 자체가 ‘환율 앵커’로 작용, 시장은 “타블리타(tabla de devaluación)” 같은 예측 가능한 흐름으로 반응

• 그 결과, 민간의 달러 매도 유도 → 정부 개입 없이 체계 유지 가능

하지만 몰도반은 두 가지 시나리오를 제시한다 :

1. 캐리 트레이드가 기대 심리를 충분히 고정시킬 경우, 안정은 지속 가능

2. 그러나 외부 불균형을 상쇄하지 못할 경우, 정부는 결국 보유고를 매도하게 되고, 이는 선거 이후 정책의 지속 가능성에 의문을 던지게 될 것

ㅇ 달러는 부족하고 수요는 강세… IMF는 감시 중

몰도반은 현재 달러 공급이 급격히 줄고 있다고 지적한다.

• 농업 부문은 7월까지 40억 달러를 선판매했으며, 이는 역사 평균 대비 23% 증가한 수치

• 하지만 이러한 흐름은 예외적이며, 3분기에는 반복되지 않을 것

동시에 달러 수요는 계속 강세를 유지 중이다 :

• 수입은 줄지 않고,

• 해외 관광은 확대,

• 저축 및 자산화 목적의 달러 구매는 사상 최고치 도달,

• 4월 이후 FAE(외화 자산 형성) 은 41억 달러에 이르며, 이는 기업들이 외환 통제(corralito)에서 벗어나고 있음을 시사

이러한 배경 속에서, 선물환 개입조차도 달러 상승을 막지 못하고 있으며, 시장에서는 현재의 환율 체계가 말기에 접어들었다는 인식이 확산되고 있다.

몰도반은 앞으로 몇 달이 체계의 생존 또는 붕괴를 가를 결정적 시기가 될 것이라고 판단한다.

ㅇ 체계의 지속 가능성에 의문 커져

그는 **핵심 도전 과제는 ‘보유고를 고갈시키지 않고 체계를 유지하는 것’**이라고 강조한다.
환율이 상단에 도달하고, 달러 수요가 꺾이지 않는 상황에서, 유일한 해법은 시장이 계속해서 페소를 신뢰하고 매입하는 것이다.

그러나 그 인센티브는 점점 약화되고 있다.

캐리 트레이드만으로 환율 시스템을 떠받치기 어려울 경우, 정부 개입은 불가피하며, 그 순간부터는 경제 모델의 신뢰성 자체가 시험대에 오르게 된다.

몰도반은 다음과 같이 결론지었다 :

"향후 몇 주는 결정적이다. 실수할 여유는 없고, 정부가 안정 약속을 지키지 못한다면 달러에 대한 압박은 커질 것이다.
선거 국면이 불확실성을 키우고 있으며, 신뢰가 무너진다면 시장은 급격히 방어적 태세로 전환할 수 있다."