[경제] “중앙은행의 새로운 전략 이후, 앞으로 몇 달 동안 달러 환율은 어느 수준까지 오를 수 있을까”

REM: ‘안정’에 대한 컨센서스

시장기대조사(REM)는 점진적 디스인플레이션이라는 공식 서사에 힘을 싣고 있으며, 월간 물가상승률이 한 자릿수 초반 수준으로 수렴하는 시나리오를 그리고 있다. 이 경우, 재정 긴축이라는 앵커가 유지되는 한 경쟁력을 유지하기 위해 급격한 환율 조정은 필요하지 않다는 판단이다.

달러의 역할 변화, 그리고 페소 수요와 외환보유액

다만 여러 컨설팅 업체들은 이번 제도가 **환율 지연(atraso cambiario)**을 의미하는 것이 아니라, 인덱싱을 줄이고 재량적 평가절하 기대를 차단하려는 체계라고 강조한다. 달러는 더 이상 불균형을 조정하는 가격이 아니라, 보다 엄격한 통화 프레임 안에서 균형 변수로 작동하게 된다.

새 프로그램의 핵심 축 중 하나는 화폐 수요의 회복이다. BCRA는 현재 통화기반이 역사적으로 낮은 수준에 머물러 있다고 인정하며, 2026년까지 이를 GDP 대비 4.2%에서 4.8%로 확대하되, 인플레이션 압력은 유발하지 않겠다는 목표를 제시했다.

이러한 맥락에서 외환보유액 축적은 더 이상 독립적인 목표가 아니라, 통화 발행의 핵심 경로가 된다. 경제가 추가로 요구하는 모든 페소는 외화 매입으로 뒷받침되며, 이는 제도의 신뢰성을 강화하는 역할을 하게 된다.

보다 비판적인 시각에서, 자유와진보재단(Fundación Libertad y Progreso)의 사무총장 **알도 아브람(Aldo Abram)**은 BCRA의 방향 전환을 긍정적으로 평가하면서도, 그 한계에 대해서는 선을 그었다.

페소 수요와 외환보유액의 역할

새로운 프로그램의 핵심 축 가운데 하나는 통화 수요의 회복이다. 중앙은행(BCRA)은 현재 통화기반이 역사적으로 낮은 수준에 머물러 있음을 인정하며, 인플레이션 압력을 유발하지 않으면서 2026년에 통화기반을 GDP 대비 4.2%에서 4.8%로 끌어올리는 것을 목표로 하고 있다.

이러한 맥락에서 외환보유액 축적은 더 이상 독립적인 목표가 아니라, 통화 발행의 주요 경로로 전환된다. 경제 전반에서 추가로 발생하는 모든 페소 수요는 외화 매입을 통해 뒷받침되며, 이는 정책 체계의 신뢰도를 강화하는 역할을 하게 된다.

보다 비판적인 시각에서, 자유와진보재단(Fundación Libertad y Progreso)의 집행이사인 알도 아브람(Aldo Abram)은 BCRA의 이번 방향 전환을 긍정적으로 평가하면서도 일정한 한계를 지적했다.

페소 수요와 외환보유액의 역할

새로운 프로그램의 핵심 축 가운데 하나는 통화 수요의 회복이다. 중앙은행(BCRA)은 현재 통화기저가 역사적으로 낮은 수준에 머물러 있음을 인정하며, 2026년까지 인플레이션 압력 없이 통화기저를 GDP 대비 4.2%에서 4.8%로 확대하는 것을 목표로 하고 있다.

이러한 맥락에서 외환보유액 축적은 더 이상 독립적인 목표가 아니라, 발행의 주요 경로로 전환된다. 경제 전반에서 추가로 요구되는 모든 페소는 외화 매입을 통해 뒷받침되며, 이는 제도의 신뢰도를 강화하는 역할을 하게 된다.

보다 비판적인 시각에서 자유와 진보 재단(Fundación Libertad y Progreso)의 사무총장 알도 아브람(Aldo Abram)은 BCRA의 방향 전환을 긍정적으로 평가하면서도 한계를 지적했다.

아브람은 “외환보유액 매입 메커니즘을 투명하게 공개하고, 페소 수요 증가분 전부를 외화 매입을 위한 발행으로 충당하겠다고 명확히 한 것은 좋은 소식”이라고 평가했다. 그는 이 새로운 체계가 재량성을 줄이고 시장에 보내는 신호를 개선한다고 보았다.

다만 그는 현재의 환경이 놓쳐서는 안 될 기회의 창이라고 경고했다. “초기 단계에서는 현재 증가하고 있는 페소 보유 선호를 활용해, 지급준비율 인상과 월별 요건 충족의 경직성으로 인해 발생한 왜곡을 제거해야 한다”고 말했다.

같은 맥락에서 그는 비상 상황에서 적용된 지급준비율과 각종 규제가 상시적인 제도로 굳어져서는 안 된다고 강조했다. “이런 조치는 오직 건전성 목적에 한해 사용돼야 한다. 이미 그 상황을 벗어난 만큼, 이러한 왜곡은 제거해야 한다”고 결론지었다.

새 체제에서 달러는 어디까지 갈 수 있나?

현재의 규칙 아래에서 컨설팅사들이 예상하는 기본 시나리오는, 세 가지 조건이 유지되는 한 달러가 밴드 내에서 점진적으로 움직이며 큰 변동 없이 안정될 것이라는 전망이다.

• 지속적인 재정 규율

• 인플레이션 하락

• 페소 수요의 실질적 회복

위험 요소는 달러의 절대적 수준보다는, 정치적·금융적 충격으로 인해 환율이 밴드 상단으로 밀릴 가능성에 있다. 이 경우 중앙은행은 개입할 여지는 있지만, 프로그램의 기본 틀을 훼손하지 않는 선에서 대응할 수 있다.

구체적 환율 전망은 줄어든다

밴드 체계의 변화는 논의의 틀 자체를 바꿔놓았다. 과거에는 밴드를 신뢰하는 쪽에서 연 1% 상승을 가정하면 그만이었지만, 이제는 계산이 동적으로 바뀌었고, 필연적으로 오차를 수반할 수밖에 없는 인플레이션 전망을 바탕으로 한 추정이 필요해졌다.

이러한 이유로 이제 질문은 “달러가 얼마까지 오를 것인가”가 아니라, **“어떤 범위 안에서 움직이게 될 것인가”**로 바뀌었다.

REM(시장 기대 조사)과 주요 컨설팅사들의 전망을 보면, 시장 역시 이러한 논리를 점차 내재화하기 시작한 것으로 나타난다.

중앙은행(BCRA)의 과제는 경제가 본격적으로 더 많은 페소를 요구하기 시작하고, 달러가 자동적인 피난처 역할을 하지 않게 되는 시점에서도 이 환율 체계의 신뢰성을 유지하는 것이다.

바로 이 지점에서 새로운 통화 체제의 성공 여부 — 혹은 신뢰 약화 여부 — 가 크게 갈릴 것으로 보인다.