[경제] 달러 강세(저가 달러)가 계속될까?: 인플레이션은 쉽게 꺾이지 않고, 시장은 또 한 번의 전례 없는 외화 유입을 기대하고 있다

루이스 카푸토 장관은 도매 환율이 여전히 1,400페소 이하에 머물고 있고 인플레이션이 월 3% 수준을 유지하고 있음에도 불구하고 환율 지연(고평가) 가능성을 일축했다.

재무부 수장인 그는 또한 3월 소비자물가지수(CPI)가 이전 달보다 더 높게 마감되었음을 인정했으며, 이는 중동 전쟁으로 인한 연료 가격 상승의 영향이라고 설명했다.

핵심 지표는 환율이 약 1,400페소 수준에 위치해 있으며, 실질 기준으로는 이미 밀레이 정부 시기 중 낮은 수준에 도달했다는 점이다.

달러: 단기 전망
환율이 이 수준을 유지하고(월 약 2.5% 수준의 인플레이션을 전제로 할 경우), 올해 중반에는 현 정부 출범 초기의 첫 번째 평가절하 이전인 2023년 11월과 유사한 수준으로 되돌아갈 가능성이 있다.

경제학자 Salvador Vitelli는 “현재 물가 기준으로 조정한 달러 환율은 Mauricio Macri 정부 시절의 최저 수준에 근접해 있다”고 밝혔다.

비텔리는 현재 상황을 과거와 비교하기 위해 다음과 같은 기준값들을 제시했다:

• 2018년 ‘서든스톱’ 당시 최고치는 현재 기준 약 2,400페소
• 2019년 PASO 이후는 현재 기준 약 2,568페소
• 2020년 10월 환율 급등은 현재 기준 약 4,555페소
• 2022년 부채 위기는 현재 기준 약 3,900페소
• 2023년 대선 전 환율 급등은 현재 기준 약 4,646페소
• 2023년 12월 평가절하 당시 800페소는 현재 기준 약 2,676페소
• 평가절하 이전 350페소는 현재 기준 약 1,236페소

즉, 현재 환율은 2023년 12월 평가절하 직전의 이른바 ‘마사 달러’ 대비 약 13.2% 높은 수준에 불과하다.

무역 흑자: ‘달러 유입’이 본격화될까?

올해 정부는 외화 공급이 크게 늘어날 것으로 기대하고 있다. 컨설팅사 MacroView의 추정에 따르면, 2026년 무역수지는 200억 달러를 넘어설 가능성이 있으며, 수출은 약 950억 달러, 수입은 700억 달러를 크게 넘지 않을 것으로 전망된다.

여기에 더해 기업들의 외채 조달을 통한 금융 달러 유입도 증가하고 있다. 기업들이 회사채(ON) 발행이나 해외 차입을 통해 들여오는 자금으로, 이러한 흐름은 변동성은 크지만 외화 유동성을 강화하는 데 기여하고 있다.

이러한 수준의 외화 공급으로 시장은 동시에 두 가지 큰 수요를 충족시키고 있다. 하나는 채무 상환을 위해 달러가 필요한 공공 부문이고, 다른 하나는 저축과 해외여행을 위해 외화를 매입하는 개인 수요다.

특히 후자가 현재 시장 흐름을 이해하는 데 핵심적이다. 민간의 달러 수요는 여전히 매우 높은 수준을 유지하고 있다. 12월부터 3월까지 개인들은 매월 약 25억 달러를 매입했으며, 이를 연간으로 환산하면 약 300억 달러에 달한다. 이는 다른 상황에서는 분명히 시장을 불안정하게 만들 수 있는 규모다.

그럼에도 불구하고 환율은 상승하지 않고 있다. 오히려 명목 기준으로 안정적이거나 하락하는 흐름까지 보이고 있다. 이는 중앙은행이 인위적으로 환율을 억제한 결과라기보다는, 현재까지는 공급이 모든 수요를 충분히 충족시키고 있기 때문이다.

왜 환율은 안정세를 유지하는가?
과거에는 환율의 지연(고평가)이 단기적인 리스크로 여겨졌지만, 현재의 상황은 비교적 안정적으로 보인다. 최소한 향후 몇 달간은 기록적인 수준의 농산물 수출 대금 유입이 예상되며, 그 규모는 400억 달러를 넘어설 가능성도 있다.